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洋河股份公布22年报和23年1季报。2022年营收301.0亿元,同比增长18.8％,归母净利93.8亿元,同比增24.9％。4Q22营收和归母净利分别为36.2亿元和3.1亿元,同比分别增6.3％、3.7％。1Q23实现营收150.5亿元,同比增长15.5％,归母净利57.7亿元,同比增15.7％,每股收益3.83元/股。4Q22受疫情拖累较大,2022年整体实现稳健增长。1Q23公司实现良好开局,2023年或将超额完成全年目标,维持买入评级。

支撑评级的要点4Q22受疫情拖累较大,2022年整体实现稳健增长。(1)4Q22业绩受疫情影响较大,叠加23年春节提前,开票周期相比去年同期缩短,所以单4季度业绩增速显著慢于前三季度。全年来看,2022年公司整体经营稳健,产品实现量价齐升,销量及吨价增速分别为6.2％、11.9％。(2)产品分档次来看,中高档白酒营收262.3亿元,同比增21.9％,普通酒(100元以内)营收32.7亿元,同比增5.0％。考虑到疫情压制次高端消费场景,我们预计梦6+增速慢于其他单品。海天产品及梦3水晶版近两年陆续升级换代,渠道价值链理顺,改革成效步入收获期。(3)分区域来看,省内营收133.2亿元,同比增15.3％,收入占比45.2％,同比降1.7pct。省外营收161.8亿元,同比增23.7％。省外增速高于省内,我们判断可能由于省内竞争较为激烈。(4)2022年公司聚焦经销商结构优化,不断完善经销商帮扶和培育体系,深入全国化布局成效显著。截止2022年末,公司经销商合计8238家,同比增96家,其中省外经销商5261家,同比增69家。(4)2022年公司毛利率74.6％,同比降0.7pct,扣非归母净利率30.8％,同比增1.7pct,盈利能力小幅提升。

1Q23公司营收及归母净利增速分别为15.5％、15.7％,实现良好开局,2023年或将超额完成全年目标。(1)1Q23预计海天增速略快于梦系列。1Q23公司合同负债69.7亿元,环比降67.7亿元,降幅略高于上年同期。1Q23公司毛利率76.6％,同比降0.7pct,扣非归母净利率37.7％,同比基本持平。(2)2023年,公司规划营收目标为15％,我们判断2023年随着外部经济环境逐季好转以及消费力的恢复,结合1季度公司业绩表现,或将超额完成全年15％的营收目标。当前,公司产品及渠道改革基本完成,组织架构执行扁平化发展,内部沟通效率及落地执行能力较高,股权激励目标制定积极,持续稳健增长可期。

估值根据公司最新业绩情况,我们调整此前盈利预测,预计23-25年EPS分别为7.42、8.77、10.26元/股,同比分别增19.3％、18.2％、17.0％,维持买入评级。

评级面临的主要风险经济恢复不及预期,消费场景缺失,渠道库存超预期。